编者按：本文来自微信公众号“资本侦探”（ID:deep_insights），作者：小西，36氪经授权发布。

零食坚果可能是去年以来最热门的食品细分领域之一。从三只松鼠、良品铺子先后上市后股价节节攀升，再到百事收购百草味，整个赛道上似乎所有玩家都在快车道上狂飙猛进。

老牌厂商也不甘示弱。4月8日晚，以坚果炒货为主要产品的洽洽食品（002557.SZ）公布了2019年财报，其年营业收入为48.37亿元，同比增长15.25%，归属上市公司股东的净利润为6.04亿，同比增长39.44%。

良好的业绩数据也令长期资金市场也给予了积极反馈，4月9日，洽洽食品开盘价每股46.31元，盘中一度涨停。

洽洽食品（下称洽洽）1998年由陈先保创立于安徽，品牌名称来自“恰恰舞”的谐音，因产品主打“煮瓜子”的概念，所以就改成了水字旁的“洽洽”。

2011年，洽洽在深交所上市，是目前休闲零食行业最早登录A股的公司，和盐津铺子、三只松鼠 、良品铺子、好想你、来伊份并称六大“吃货”公司。

但作为“老大哥”的洽洽目前市值为249亿元，已经被去年上市后市值几倍大涨至289亿的三只松鼠所超越，更有今年刚刚云上市成功的良品铺子以221亿的市值紧追其后。

面对互联网品牌带动下愈发激烈的市场，洽洽亮眼的营收数据之下也不乏挑战。

营收大涨，葵花子、坚果双增长

先来拆解一下洽洽年报中的具体表现。

从这份年报来看，洽洽的2019年确实增长喜人。财报多个方面数据显示，洽洽2019年营业收入为48.37亿元，同比增长15.25%，营收持续提升，且连续两年实现了两位数的增速。同时，利润增长更为突出，归属于上市公司股东的净利润从2018年的4.3亿上升到了6.0亿，同比增幅将近40%，且同样是持续两年的高速增长，近3年复合增长率达到了11.3%。

另外值得一提的是，在营收实现了较快增长的同时，洽洽的毛利率和净利率也呈现上升态势。2019年，洽洽的毛利率升至33.26%，相较去年上升了2个百分点；而净利率则达到12.48%，也较去年有近2个百分点的提升。

来到具体的业务方面，洽洽的主营业务葵花子、坚果均表现良好。而值得关注的是，战略重心显然慢慢的开始向坚果倾斜，其在营收中的比重已经逐年上升。

从具体数字能够正常的看到葵花子业务仍是核心主业，2019年销售额以17.5%的增速上升到了33.02亿，占总营收的68.27%。洽洽在财报中提到，葵花子业务的高增速主要源于经典产品和新品双双走好：经典红袋等传统瓜子，实现销售额10%以上的增长；蓝袋系列瓜子继续做渠道拓展，在部分市场聚焦推广，实现含税销售额约9亿元；新品海盐口味蓝袋系列瓜子全年销售额达到5000万元（含税）。

但能够准确的看出，葵花子业务的占比在减小：在营收中的占比分别由2016年的72.17%，下降到了2019年的68.27%；从趋势来看，改善收入结构、多样化收入来源的方向较为明显。

“每日坚果小黄袋”业务正是被寄予厚望的新品类，坚果也是洽洽增长最快的业务，2019年收获8.5亿销售额，占总营收的17.06%。在2016-2018年，坚果销售额分别为1.07亿、2.47亿、5.02亿，在营收中的占比分别为3.07%、6.86%、11.97%，能够正常的看到坚果在总量中的占比在过去三年内增长相当明显。

洽洽食品还在年报中预测，2020年小黄袋每日坚果品类的毛利率可以提升1%-3%，也即预期毛利率达到30%，另外预计销售目标达13亿。

还值得一提的是，从渠道上看，洽洽在海外和线上的销售额明显增长。2019年7月，海外泰国工厂正式投产，整体收入增长34.3%；电商收入4.84亿，同比增长72.67%，在总营收中占比10.01%。

坚果市场红海厮杀

洽洽的财报整体数据向好，只是在财报之外，零食行业早就是竞争激烈的红海市场。

商务部多个方面数据显示，零食行业总产值由2006年的4240.36亿元增长到2016年的22156.4亿元，增幅高达422.51%，预计到2020年零食行业总产值规模将接近3万亿元。休闲食品行业门槛低，玩家多，同时没有形成差异化壁垒，定价比较接近，零食行业整体毛利率较低。

根据国盛证券的报告，瓜子行业稳固竞争格局形成，2015 年洽洽在包装瓜子行业中的市占率高达 41%，远超金鸽（11%）、正林（10%）等其他品牌。

但对于洽洽来说，接下来的业务增长点恐怕不再是瓜子，而是近几年备受关注的坚果行业。相比起瓜子领域，坚果行业集中度较低，提升空间较大，尤其是大热的细分品类每日坚果尚处发展初期，竞争格局变数仍然较大。

洽洽自2017年开始大力推进“每日坚果”业务，显然是对这块业务寄予厚望。洽洽食品副总裁王斌曾说：“每日坚果是一个有场景的产品，现在很多年轻人喜欢在酸奶中加入坚果，像国外消费者的早餐以沙拉和坚果来搭配。”

不过，根据前瞻产业研究院的数据，2018年洽洽食品在每日坚果的市场占有率是15.8%，远低于沃隆每日坚果的30.8%。

从目前来看，在产品上，洽洽在每日坚果品类中也并没有体现出显著的优势。曾有用户在测评中表示，洽洽的每日坚果虽然价格较便宜，但里面只有六种干果，相较于百草味的八种干果、三只松鼠的九种干果，在性价比上要略逊一筹。

不过，当下在这个品类中，品牌更多地采取的还是以价格战和营销策略树立品牌形象的方式。例如，良品铺子近两年在营销方面就相当活跃，找到了吴亦凡、迪丽热巴等“顶流”做代言人，在《欢乐颂2》《精英律师》这些大热剧集中也是频频露面。

洽洽也不甘落后。根据公开信息，2019年洽洽做了一系列活动，针对小黄袋每日坚果召开全球新品新闻发布会，重点推广“掌握关键保鲜技术”，与分众传媒合作在全国15个城市投放广告，都是为提高品牌认知度做出的努力。只是，这也代表着更高地市场费用投入可能会对利润率造成地侵蚀。

短期来看，面对强势的对手，市场方面的投入必不可少，尤其是在后来者已经快速居上的情况下：此前，良品铺子、三只松鼠先后公布了2019年业绩预期，三只松鼠(300783.SZ)预期营收101.94亿元，良品铺子（603719.SH）2019 年营业收入72.4亿元至79.6亿元，另外根据今年2月好想你和百事的股权转让公告数据，百草味2019年预期营收50.23亿元。单就营收能力来说，互联网零食三巨头都已经冲到了更高的位置。

坚果市场已经逐渐走向了竞争的后半场，小公司会被踢出局，大公司间攻势也会加剧。今年2月，洽洽管理层在和投资者交流中提到，2019年，洽洽食品在坚果品类的线下市场占有率排名第一，线上市场占有率的排名在第三到四名，但线上市场依然会面临激烈的价格战。

在诸多挑战之下，零食品牌想要杀出重围，必须在新品研发和用户运营上，做更多的努力。