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编者按：巴菲特是有史以来最巨大的出资者。每年他都会给公司的股东写一封信，信中既汇报了公司的成绩体现，也会传达其出资理念，总结经验教训，是出资圈不可或缺，需重复研读的宝贵资料。在这方面，CB Insights做了很好的功课，它把巴菲特近40年的致股东信进行了整理，提炼出来26条巴菲特的出资告诫。正值本世纪迄今最大的黑天鹅时刻之际，好好看看他老人家的教导，或许能协助咱们度过这一危机。原文宣告在cbinsights.com上，标题是：26 Lessons From Warren Buffett's Annual Letters To Shareholders。鉴于篇幅联系，咱们分八部分注销，此为第四部分。
延伸阅览：
从巴菲特致股东信提炼的26条出资告诫（一）
从巴菲特致股东信提炼的26条出资告诫（二）
从巴菲特致股东信提炼的26条出资告诫（三）
出资战略
8.寻觅把收益用来出资添加的公司
沃伦·巴菲特对派息公司的酷爱众所周知，那些派息的公司让伯克希尔·哈撒韦获利颇丰。在2019年致股东揭露中，巴菲特说伯克希尔·哈撒韦公司排名前10的股票出资上一年创造了近38亿美元的股息。
可是，相关于派息，巴菲特对企业将赢利再出资于添加的做法的注重程度，或许有过之而无不及。
在伯克希尔·哈撒韦的十大出资公司里边，留下来用于再出资的收益额是作为股息派发出去的收益额的两倍以上。
2019年，伯克希尔·哈撒韦从这些公司（包含苹果、可口可乐及美国运通在内）取得的收益“份额”总价值超过了83亿美元。
就像巴菲特在2019年的致股东信中指出那样，留存收益的价值未必总能为美国出资者所承受。直到1924年，约翰·梅纳德·凯恩斯才道出了公司不把“赢利”全部派发给股东，而是保存一部分从头投入到事务傍边的威力地点——这能够创造出“有利于完善工业出资的复利运营的要素。”
约翰·梅纳德·凯恩斯
时至今日，这个主意已成为伯克希尔·哈撒韦运作方法的中心。巴菲特写道：“在伯克希尔，我和查理长时刻以来一向都致力于怎么更好有利地势用好留存收益。”
他对留存收益才能的信仰源自他的这一信仰，即伯克希尔出资的公司都有必要具有以下三个特色：
它们有必要从运营所需的净有形本钱中取得杰出报答
它们有必要由精干而诚笃的办理者办理
现在的估值价格合理
当公司定价合理，运营的当且本钱报答率杰出时，巴菲特以为，应该鼓舞他们把赢运用于再出资，而不只是以股息的方法给股东发钱。
有时，这在某种程度上预示着出资到新工厂和添加上面，但也或许意味着回购股票，这也是巴菲特所喜爱的，由于这“扩展了伯克希尔在公司未来收益中所占的份额”。哪怕在短期内回购不收效，巴菲特也以为，从长远来看，对公司进行出资往往是正确的战略：
“很可惜，有时留存收益没有一点效果……能够必定的是，伯克希尔从这10家公司以及咱们许多其他持股公司中取得的报答，将以十分不规则的方法体现出来……整体而言，咱们出资方针的留存收益必将对伯克希尔公司的价值添加起到及其重要的效果。”
9.不要出资杂乱到你无法彻底了解的企业
2016年，当伯克希尔·哈撒韦宣告将买入价值10亿美元的苹果股票时，许多调查人士都大吃一惊——吃惊不是由于苹果的商业模式或股价，而是由于巴菲特一向都说由于对技能“了解缺少”，所以它从不出资科技公司。
他们的怀疑是正确的：几周后，巴菲特证明，是他最近雇的一位司理做了这笔生意。
在1986年的致股东信中，巴菲特列举了自己跟芒格会寻觅新公司的哪些异乎寻常之处，事务简略便是其中之一。他乃至说，“假如牵涉到许多技能的话，咱们是了解不了。”
说得更详细一点，巴菲特的模型标明，假如你无法猜测公司是否会具有长时刻（20年以上）的竞赛优势，那么出资这样的公司就不正确。
2018年5月，巴菲特批判比特币买家“只是期望下一个家伙为一项没有内涵价值的财物多买单，这样做不是出资，而是投机。”
在2007年的致股东信中，巴菲特进一步打开叙说了自己更喜爱出资哪一类企业的主意：“真实优异的企业有必要有一条历久弥坚的‘护城河’，能够维护投入本钱的超卓报答。本钱主义的动态，导致任何高报答的企业的‘城堡’必定都会遭受竞赛对手的重复冲击。”
巴菲特出资的时分，他看的不是公司的立异潜力，或许孤登时注重公司的添加潜力，而是寻觅其竞赛优势。
他写道：“出资的要害不是评价一个职业会对社会发作多大的影响，或许它会添加多少，而是要确认任何一家特定公司的竞赛优势，以及最重要的一点，这种优势的持久性怎么。”
1999年，当华尔街分析师夸张市场上简直一切互联网公司的长处时，巴菲特都看到了更早时期的重现：轿车的创造。
1999年，当华尔街的分析师们大举吹捧市面上简直一切.com概念股的长处时，巴菲特看到的是却是前史的重演：即轿车的创造。
轿车刚创造那时分，单纯的出资者或许会以为，只要是轿车股便是成功的保证。光美国一度就有2000个轿车品牌。当然，这种状况并未继续太长时刻。
巴菲特写道：“假如你早就预见到轿车职业的开展，你会说，‘这是致富之路。可到1990年代时咱们的开展怎么呢？阅历了从未中止的企业洗牌之后，现在只剩下三家美国车企了。”
他调查到飞机业的状况也类似。虽然其技能立异乃至比轿车更令人形象深入，但整个职业能够说让大多数出资者感到绝望。到1992年，美国的航空公司的赢利总和为负。
他对其时的互联网股票的观念很简略：只要少量赢家，绝大多数都是输家。
要想选好赢家，有必要了解哪些公司正在树立具有长时刻防御性的竞赛优势。在网络泡沫时期，这在某种程度上预示着要了解未来几十年互联网的基础设施会怎么演化——关于其时任何一位调查家来说，这都是一项不或许完结的使命。
正如巴菲特在1996年的致股东信中明确指出的那样，自己更喜爱坚持简略。
“作为出资者，你的方针就应该是用合理的价格买入一家简略了解的公司的部分股权，那种收益在5年、10年以及20年后简直必定会大幅进步的公司。”
在副手方面：巴菲特2016年雇了Todd Combs和Ted Weschler ，他还让两人他们在出资方面具有先斩后奏的权利。虽然巴菲特自己不太愿意出资评价这样的公司，但他供认，其他人或许对这样的出资的未来潜力有着更激烈的信仰。
10.出资那些出产必需品但不性感的公司
巴菲特在1996年的致股东信中回忆了1896年可口可乐的股东陈述，称誉这家公司在中心产品一点没变的状况下，是怎么拟定了百年添加方案并坚决贯彻下来的。
巴菲特用可口可乐作为比如解说了他跟查理·芒格出资哲学里边最重要的一条准则之一：出资那些或许很有生命力但比较无聊的公司，防止出资任何立异性或革命性的东西——不管你以为或许会带来多少报答。
100多年来，可口可乐的产品并未发作任何实质性的改动——就像不管是作为出资者仍是顾客的巴菲特对它的喜爱相同。
巴菲特在1996年的信中指出：“我得着重，作为公民，我和查理都欢迎改动：新思想、新产品、立异流程等等，那些能让国民日子水平进步的东西明显是好东西。”
“ 可是，作为出资者，咱们对处在发酵过程中的职业的反响，与咱们对太空探究的情绪十分类似——咱们会尽力拍手喝彩，但却躲避这种游览。”
巴菲特接着评论了伯克希尔·哈撒韦的出资组合，他说，他和芒格的出资特色便是预期地点基础职业不会发作严重改动的公司。
麦当劳、富国银行、吉列、美国运通、迪斯尼——在某些出资者看来巴菲特的出资组合就像是安全+通用的组合，但这却植根于一种出资于长时刻成功的哲学。
他写道：“咱们寻觅那些咱们信任在从现在开端的10年或20年的时刻里实际上必定具有巨大竞赛实力的生意。至于那些敏捷改变的职业环境，它或许会供给巨大的成功时机，可是它排除了咱们要寻觅确实认性。”
这不单单是巴菲特的哲学，也一向是他最喜爱的公司（包含可口可乐在内）背面的哲学。
可口可乐刚刚起步的时分，它是把制作本钱校正较低的东西（糖浆）变成了品牌产品。在100多年的前史中，该品牌现已开展成涵括人类一系列情感和诉求的东西。
他在2011年的股东信中写道：“‘买入产品，卖出品牌一向都是商业成功的诀窍。自1886年以来，这个配方给可口可乐带来了巨大而继续的赢利。”
就像可口可乐树立了一个买入的是糖浆，出售的却是日子方法的帝国相同，巴菲特经过买入无聊的公司并出售其不断返还的股息，把伯克希尔·哈撒韦变成一个帝国。
11. 股票回购往往是对公司现金的最佳运用方法
自从苹果公司于2012年开端回购自己的股票以来，它已成为前史上最多产的股票回购公司之一。
2018年上半年，苹果创纪录地回购了435亿美元股票。幼年5月，苹果宣告将再投1000亿美元用于回购苹果股票。
有人说这说明公司缺少想象力，底子想不出一种更有功率的方法来花掉那些钱。
咱们或许会以为，像巴菲特这样的人物——简略、没有废话，专心内涵价值——或许会对把许多本钱用于回购股票这件事感到犹疑。但恰恰相反，他挺愿意，尤其是当他所持有的5%股份或许会由于公司挑选回购部分股票而添加到6%或7%的时分。
跟其他许多的出资者和中立的股市调查家比较，巴菲特愈加支撑回购。在2004年伯克希尔·哈撒韦公司的年会上，他声称“关于一家公司来说，能够用低于企业价值的价格买入股份或许是现金的最佳运用方法”。
苹果公司总部。苹果在2018年春季宣告了1000亿美元的回购方案，令其成为史上最多产的股票回购者。
对回购一种典型的批判是，企业把本该花在研制和产品改善的钱用在了回购自家的股票和进步股价上面——这是对股票行情的适得其反，并不能反映公司自身价值添加了。
虽然巴菲特确实不赞同那些只是由于有钱或为了夸张收益而回购公司股票的高管的观念，但他也以为股价被轻视时应该买入股票。
当一家公司由于发现了自己的股价被轻视（依据该公司对其内涵价值的估量）而回购自己的股票时，它会添加每个股东手头的股权份额，这正是巴菲特所喜爱的。
他在2018年的股东信中写道：“假如我和查理确定出资方针的股价被轻视，当办理层运用公司的部分收益来进步伯克希尔的持股份额时，咱们会很快乐。”
可是，假如公司在股价大于或等于股票内涵价值时回购自己的股票的话，那肯定便是多付了。关于慎重的股东来说，习惯为任何东西（不管是股票回购仍是新收买）多花冤枉钱的公司，都不算是能够持有的好公司。
巴菲特在1999年写道：“关于那些留下来的人来说，以1.1美元的价格买进1美元钞票的生意明显并不合算。”
对巴菲特来说，最常见的罪犯是那种决定在特定时段购买必定数量股票的高管。
关于巴菲特来说，宣告此类股票回购方案的CEO，无疑于散户在说“不管股价怎样，我会在接下来的‘Y’个月内买入‘X’股伯克希尔·哈撒韦公司的股票”，哪怕连他都以为这种出资战略十分愚笨。
关于巴菲特来说，永久都是“廉价的时分买”，永久不要“为了买而买”
译者：boxi。
